美国是全球第一大航空市场，发展成熟，形成了寡头垄断的格局；我国航空市场仍处于高速发展阶段，但格局与美国类似，本报告“借美鉴中”，解读当下的投资机会。

航空需求前景广阔

我国民航旅客周转量与美国相比较低，但发展迅速，受益于稳定的经济发展，随着三线城市的渗透度提升，发展前景广阔。高铁之于民航更多的是短途市场的互补，即便在高铁的冲击下，我国航空市场依然有巨大的发展空间。

优势资源集中供给

虽然处于不同的发展阶段，中国航空市场的格局却与美国类似，经历了几十年的自由竞争，美国航空业走向垄断，三大航占据了市场的优势资源；我国的民航业虽然在政府的管制之下，但是也经历了几轮兼并，形成了类似的格局，三大航占据市场主导地位，热门市场的集中度远超美国。

当大型航司占据大量的核心枢纽资源，网络规模效应将铸就行业壁垒，小型航空公司的无序供给将被抑制，行业格局优化。当前，我国的航空业已经开始面临资源的天花板效应，热门市场的时刻资源日益紧张，政府出台控总量调结构的政策，大小航司运力投放速度的剪刀差减小，行业格局优化。

垄断提升议价能力

参考美国航空公司兼并重组的过程，可以发现，航空公司在枢纽机场的占比提升，将显著提升公司的议价能力。我国三大航在枢纽机场的占比更高，在基地枢纽应该拥有更高的议价权，然而长久以来的价格管制或许限制了三大航的议价权，随着价格改革的落地实施，三大航的核心资源价值有望提升。

核心枢纽的资源垄断，使得大型航司提升了枢纽网络的通达性，采用规模优势提升用户黏性，从而提升了市场的进入门槛。当新的承运人进入市场时，由于无法发挥规模优势，面临盈亏平衡的问题，因此，不再通过价格战和无序投放运力提升市场份额，市场秩序进而得以改善，行业实现良性循环。

朝阳行业格局渐成，ROE提升驱动市值空间

我国的航空渗透度处于较低的水平，而热门市场的供给却已面临天花板，行业寡头垄断的格局既已形成，伴随着市场化改革，核心资源的盈利能力将释放，短期的油价和汇率波动或许蚕食业绩，但ROE提升将驱动市值空间向上。

航空需求前景广阔

航空提供的核心服务在于点到点的位移服务，由于具有时效性和便捷性，是长途旅行的良好选择。潜在的出行需求大致可以分为两类：第一，经济活动驱动的商务出行，这类需求对价格相对不敏感；第二，旅游意愿带来的因私出行，受价格影响相对较大。

经济向好提供内生动力，收入增长带动乘机次数

回顾美国的航空市场发展历程，可以发现，经济发展是航空需求的内生动力，航空的需求与GDP呈现正相关关系。另一方面，航空的需求韧性十足，2008年的“次贷危机”也只是形成了短暂的影响，次年航空的需求即复苏。美国经历了几十年的发展，已经步入了经济高度发达的社会状态，航空业依旧保持稳定的增速。

我国的航空市场前景广阔。一方面，中国的航空旅客周转量较低，约处于美国1997年水平。另一方面，中国民航业发展迅速，2017年的旅客周转量增速为13.5%，大幅领先于美国（3.3%）。同时，我国经济发展平稳，民航受益于经济发展水平的提高，未来发展前景广阔。随着“一带一路”不断推进，中国的国际化程度提升，与周边国家的经济和社会往来也将极大的促进航空出行需求。

在经济发展的初级阶段，居民可支配收入的持续提升，将带动航空出行需求不断提升。1950-2000年间美国人均乘机次数不断提升，随后进入到相对平稳的状态，近年来略有反弹；我国则仍然处于美国70年代初水平，人均乘机次数仍有较大的提升空间。

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